中移动竞价收购Millicom 谨防高价格带来高风险

中移动竞价收购Millicom 谨防高价格带来高风险

时间：
2006-05-10
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    有消息称，中国移动通信有限公司（China Mobile CommunicationsCorp.，简称“中国移动”）有可能在竞购手机运营商 Millicom International Cellular SA 的角逐中胜出。预计该交易价值可能高达60亿美元。中国移动一旦胜出,该交易将成为其有史以来进行的最大一笔海外收购。

    Millicom是一家在纳斯达克上市的国际移动通信运营商，该公司主要在拉美、非洲、中亚等地的16个发展中国家开展业务，覆盖人口达3.9 亿人。公司业务由于主要集中于新兴市场，近两年业务增长势头强劲，市场潜力巨大。而中移动的以港澳地区为核心，向东南亚、南美洲辐射，最后覆盖欧洲和北美的海外拓展目标，恰恰与Millicom所覆盖的市场范围不谋而合，可以说Millicom是中移动海外并购的非常合适的目标。

    但是，由于目前Millicom成了众多买家竞相购买的焦点，市场价格急剧上升。在过去的一年内， Milicom的股价最低是15.60美元，自今年1月宣布已经收到来自多家公司的收购报价，要求收购公司全部股份资本后，Millicom的股价全面上涨，截至5月8日股价已高达51.51美元，比一月初的27美元涨幅达到91%，目前的股票价格和市盈率已经远远超出了同行业企业的平均水平，其市值也超出了目前的公平市场价值，市值的虚高也将进一步促使收购价格仍有可能居高不下。

    在这种情况下，中移动有必要冷静评估收购millicom公司对中移动产生的短期及长期利益以及为实现目标利益将采取的并购后整合措施和可能承担的风险，只有进行客观的价值评估和风险分析才可能使中移动最终明确可承受的最高收购价格，而不是单纯为胜出而盲目提高收购价格。

    我们采取类比法对Millicom公司的公平市场价值进行了评估：

    截止到2006年5月7日同行业企业的股票价格和市盈率情况：

图片1：

    同时，我们还要看在2006年一月前，Millicom公司收到多家要求全部收购股权资本之前半年公司的平均股价情况：

图片2：

    比较行业与Millicom公司在正常经营状态下的股票价格，我们可以看到，实际上Millicom公司在正常经营状况下的股票价格低于行业平均价格。

若以行业平均价格评估Millicom的公平市场价值：

Millicom的公平市场价值=行业平均市场价格*Millicom发行在外的股票数
Millicom的公平市场价值=28.00*100,128,000=28.04亿美金

若以Millicom公司2005年下半年平均市场价格评估其市场价值：

Millicom的公平市场价值=Millicom特定时间段平均市场价格*Millicom发行在外的股票数

Millicom的公平市场价值=21.30* 100,128,000=21.33亿美金

    综合计算，Millicom公司目前的公平市场价值为25亿美元左右；由于是对Millicom公司全部股权的收购，该市场价值是在以收购少数股权的基础上进行的估算，因此，需要再此价值的基础上有50%的贴水，因此，收购Millicom公司全部股权的公平收购价格为37.5亿美金。

    在目前时点，中移动若以60亿美元收购Millicom，溢价倍数达到了1.6倍。若按照计算投资回收期的静态计算方法，并且假设未来十年内销售收入平均增长率在40%左右，中移动需要超过十年的时间才能够收回全部投资。

    而另一方面，从2005年财报上看到，截止到2006年底公司有超过4亿美金的债务到期偿还，也就是说，中移动在60亿美金收购价格的基础上，还需要额外支出4亿美金用于偿还到期债务，收购成本无形又有增加；而Millicom公司87%的高额负债率也使中移动承担较高的资金运营风险。

易观观点

    易观国际认为，中移动以60亿美金竞价收购Millicom，显示出了中移动实施海外拓展战略的坚定信念。尽管收购Millicom 具有长期战略意义，但是我们也需要清醒地了解在巨大的投资成本背后，可能产生的投资回报和潜在的投资风险。

    另外，由于Millicom公司所覆盖的国家和地区广泛，能否成功整合现有的16个国家和地区以及未来更多地区的运营，真正做到优势输出，拓增价值，对于缺乏海外运营经验的中移动来讲将是一个严峻的挑战。对于中移动来说，降低投资风险，一方面要在并购方案和策略中尽可能争取有利条件；另一方面，清醒意识到整合多个国家和地区经营的关键成功要素并进行相应战略规划，以加快Millicom公司的增长速度并提高其盈利能力才是降低其投资风险的根本问题。

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